铜：上周铜价冲高回落，伦铜收涨2.3%至5305美元/吨，沪铜主力涨至43490元/吨，虽然海外多个
国家陆续解封和美股反弹推涨铜价，但中美关系趋于紧张的预期下，周五铜价转跌。上周三大交
易所库存减少3.2万吨，减量主要来自国内期交所；中国保税区库存减少1.1万吨，上周铜进口盈
利缩小，清关需求下降，但前期进口大幅盈利导致的库存向关内转移继续造成保税区库存下降。
现货方面，LME市场Cash/3M贴水扩至28.7美元/吨，国内上海地区现货升水提至160元/吨。废铜方
面，国内电解铜与1#光亮铜价差1050元/吨，另据SMM了解，马来西亚废铜发运恢复正常，国内进
口废铜供应边际增多。供应方面，上周进口铜精矿指数下跌至52美元/吨，秘鲁铜矿运营恢复速度
偏慢和南美疫情加剧共同导致加工费下滑。价格层面，两会期间高层淡化经济增长目标，经济强
刺激预期降低，加之短期消费边际转弱，国内精炼铜去库动力不足。海外在复工提速和极低利率
背景下，情绪偏乐观，但疫情冲击风险仍未解除。当前铜价更多地反映宏观情绪与预期之间的博
弈，本周关注人民币汇率和外围股市指引，沪铜主力运行区间参考：42000-44500元/吨。
锡：5月25日，日前LME伦锡减少80吨，现为3330吨。伦锡3M电子盘报收15380美元/吨，下跌0.16%
。国内，上期所期货库存增加28吨，现为3252吨。现货市场，长江有色锡:1#的昨日平均价为
137000元/吨。沪锡主力合约前日报收131710元/吨，下跌2.27%。主力贴水为5290元/吨。上游云
南40%锡精矿报收124000元/吨，下游63A焊锡报98500元/吨。基本面上，随着疫情好转，贸易摩擦
重新抬头，接下来的主要矛盾从疫情重回中美关系的反复，目前内外盘目前溢价较大，LME亚洲库
存的大幅下降可能暗示进口的增加，此前担心的进口替换问题重回主线。贸易问题，延伸至金融
市场及港台问题，形成一定程度的利空，锡价看法为震荡，建议空仓观望，组合上，空沪锡多伦
锡，内外盘价差回归，进口利润目标值5000。
铝：两会并未公布具体经济目标，强刺激的财政政策也落空，导致有色金属回调。lme铝回落至
1503美元/吨，lme库存下降4500吨。国内方面，周五国内现货大幅回落310元/吨，同时现货升水
也下降至150元/吨。国内消费的转弱目前看仍未达到，国内供需短期仍处于失衡状态。预计周一
仍将维持去库状态，冶炼利润继续维持高位，高Back短期难回归，但沪伦比值偏高，进口窗口仍
处于打开状态。暂时利空因素不明显，铝价继续维持高位震荡。
镍：截止周五，LME库存周环比增加6吨，Cash/3M维持贴水。价格方面，LME镍周上涨3.89%，沪镍
主力合约周上涨0.36%，报收99760元/吨，周五夜盘上涨1.42%。基本面上，目前海外疫情对需求
和供给压力逐渐下降。国内方面，周五现货价格成交区间100200～101600元/吨，俄镍现货对07合
约贴水50元/吨，金川镍平均升水1050元/吨。库存方面，上期所库存环比减少688吨，我的有色网
统计保税区库存减少1200吨。进出口方面，根据模型测算，纯镍进口处于盈亏平衡附近，保税区
纯镍进口增加；镍铁方面，菲律宾红土镍矿出口6月有望边际改善，印尼二季度镍铁投产加速。但
短期疫情影响下国内和印尼镍铁生产仍旧有不确定性，高镍铁采购价继续获支撑。综合来看，供
应端收缩仍支撑镍价。不锈钢需求方面，上周无锡佛山社会库存环比下降，不锈钢现货价格震荡
下跌，期货价格波动加大，基差维持小幅升水。5月钢厂冶炼利润和需求回升刺激产量提高，但周
五钢厂期盘价回调，或预示淡季需求压力开始显现。目前关注疫情后期国内外消费持续复苏进展
。本周预计沪镍主力合约震荡为主，运行区间在95000～107000元/吨。
锌：上周LME锌库存增加7600吨，至106575吨，注销仓单增加16225吨，至25500吨，注销仓单占库
存至24%。我的有色网报周五国内库存至21.58万吨，较前一周减少0.43万吨，减量主要来自广
东，国内重回降库另back结构收敛动力减弱，现货升水维持坚挺，其中上海现货对6月升水维持
150-160元/吨，广东对7月升水小幅扩大至100-110元/吨，进口锌锭升水120元/吨。两会提出继续
降税，但未给出具体指标，同时新增额度低于去年，降税或转向结构性调整而非普降，财政政策
难以支撑月差扩大，然三季度国内依然存在降库预期，继续关注7-9买近抛远。预计周内运行区间
16100-16500元/吨，维持观望。